DeFiのスピードが速い世界では、利回りが戦略の成否を分けます。ある大手プレイヤーは、EthenaのUSDe安定コインに関して早めに先読みをしていました。人気ポッドキャストUnchained Podcastのホスト、Laura ShinがXで共有したクリップには、Phoenix Labsの共同創業者兼CEOであるSam MacPherson（Xでは@hexonautとして知られる）の説明が収められています。そこでは、なぜ彼のチームがSparkプロトコルとしてsUSDe（USDeのステーキング版）でのポジションを利回り暴落前に完全に手仕舞いしたのかを解説しています。

USDeはEthenaの合成ドル安定コインで、主にbasis trades—基本的にはBitcoinやEtherの現物と先物の価格差に賭ける取引—を利用して利回りを生み出していました。今年初めには爆発的に人気を集めましたが、Shinが投稿で指摘するように、2024年ブラックフライデー以降で時価総額を50億ドルも失っています。これは甚大な下落で、USDeの初期の大口支持者の一つであったSparkは、ちょうどそのタイミングで手を引きました。

問題の兆候：スケーリングの限界と競争の激化

MacPhersonは、2025年を通じてbasis trade領域での競争が大幅に激化したと説明しています。最初は利幅の取れる有利な機会だったものが、自然な限界に達し始めたのです。「この取引のキャパシティはスケーリングの限界に達し始めていた」と彼は語り、その上限はおよそ60億ドル程度だったと試算しています。参考までに、basis tradesは取引所のファンディングレートを獲得するためのヘッジポジションを取ることを含みますが、参入者が増えるとリターンは自然に圧縮されます。

SparkはsUSDeへ入金を続け、2025年6月頃までは堅調な利回りを享受していました。しかし、そこから状況は変わりました。

転換点：Ethenaの提携とレバレッジ戦略

7月、EthenaはAaveのようなプロトコルと取り決めを結び、「リキッドレバレッジ」を導入しました。これは実質的に利回りをブーストしたTVL（総ロック資産）メカニズムへと誘導し、単純なbasisデプロイメントからより複雑なレバレッジのゲームへと焦点を移しました。MacPhersonの言葉を借りれば、「これは直接的なbasisへのデプロイというよりは、どちらかというとレバレッジゲームになっている」ということです。

このシフトは、Sparkの利回り生成戦略にとってsUSDeの魅力を削ぎました。かつて直接入金者に恩恵を与えていた利回りが、別のデプロイメントへと向けられるようになり、sUSDe保有者は不利な立場に置かれました。

さらに追い打ちをかけたのは、EthenaがBinanceと組んで12%の保証利回りを提供したことです。これにより報酬は特定のデプロイメントへさらに流れ込み、単純なsUSDeホルダーは一層取り残される形になりました。「これはsUSDeへ入金する者に不利に働いていた」とMacPhersonは指摘しています。これらの警告サインを受けて、Sparkは完全撤退を決断しました。

ミームトークン愛好家にとっての意味

ここで疑問に思うかもしれません：なぜこれがミームトークンに関係するのか？Meme Insiderでは、ブロックチェーン全体のトレンドがミーム界隈にどう波及するかを追跡しています。USDeのような高利回り安定コインは、ミームトークンを含むリスク資産から資金を吸い上げてきました。DeFiの利回りが高かった時期、投資家は「安全」なリターンを求めて資金をそこに置くことで、ミームプロジェクトへの流動性を枯渇させていた可能性があります。

しかし、USDeの利回りが低下し、時価総額が縮小すると、その資金はより高リスク・高リターンの投資先へ戻る可能性があります——あなたのお気に入りの犬テーマやカエル由来のトークンのようなものです。Sparkのようなプロトコルの撤退は、賢いプレイヤーが新興の機会へローテーションしているという、より広範なDeFiの再調整を示唆しています。ミームトークンのトレーダーにとっては、資金が次の大物を探して移動することでボラティリティの上昇やポンプの可能性が高まるかもしれません。

ミームトークンを構築したり投資したりしているなら、安定コインの動向に注意を払ってください。Dune Analyticsのようなツールを使えば、USDeのTVLや利回りをリアルタイムで追跡できます。そして忘れないでください。暗号資産では、Sparkのような先見の明が利益と被害を分けることがあります。

UnchainedのフルエピソードでDeFi戦略の詳細をチェックしてみてください。あなたはどう思いますか——この利回りの流出はミームトークンにとって追い風になるでしょうか？コメントで意見をお聞かせください！